摘要：

　　近期市场大幅上行主要有两点影响因素。一是近期通胀预期有所降温，5 月12 日以来国常会接连三次提及关注大宗商品涨价和原材料价格，强调多措并举帮助小微企业和个体工商户应对原材料价格上涨带来的影响，市场对于PPI 走高预期有所降温。二是人民币升值预期增强，5 月21 日、23 日金融委、央行密集发声，表示今后将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，未来人民币汇率的走势，将继续取决于市场供求和国际金融市场变化。监管表态进一步明确了人民币汇率的自主调节能力将有所增强，在海外大宗商品持续涨价及国外疫情持续，国内经济复苏领先全球的背景下，人民币短期走强的预期得到进一步加强。近期北向资金也大幅净流入，连续三天累计流入超450 亿元。

　　行业配置角度推荐三条逻辑主线。部分行业和公司逐渐从国内需求定价转向全球需求定价、从“顺经济周期而动”转向“穿越经济周期”转变。新一轮复苏周期下，不以传统行业分类进行配置，更加注重成长弹性和业绩成色。今年上半年商品和资源股全面上涨、大幅领先其余资产，而在下半年景气度会逐渐向其他领域扩散，因涨价而造成的上下游利润重分配也将发生变化。具体来看，上游资源的行情将从全面上涨转向分化加大，建议关注供需缺口能维持的电解铝、钢铁冶炼、煤炭；下半年中下游行业的弹性更值得关注，包括成本转嫁能力强、能够穿越涨价周期的电子(半导体代工、封测及设备)、电新(光伏、新能源汽车)、机械(工业设备)和轻工制造(家居)；而当PPI 见顶回落，此前因成本端压力而受损严重、但行业需求旺盛的家电( 白电、厨电)、汽车(零部件)有望否极泰来。

　　风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。

（文章来源：东兴证券）